奶油主业增长承压，海融科技高溢价收购盒马供应链，标的超九成收入依赖关联方
进一步拆解标的公司的收入结构，其对关联方存在严重依赖。2025年，糖盒食品向盒马销售约1.83亿元，向曹国亮旗下谷百分食品、爸爸糖食品合计销售约585.9万元，向糖兜科技销售约250.35万元，关联交易总额约1.92亿元，占当年营收比重超过90%。2026年第一季度，关联交易金额达5183.22万元，其中向盒马销售4919.04万元，占比高达94.9%。
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海融科技在公告中坦言，标的公司客户集中度较高，若核心客户合作关系发生重大不利变化或新客户拓展不及预期，未来业绩将面临较大不确定性。
去年奶油主业增长承压
海融科技为国内烘焙食品原料供应商，旗下产品包括奶油、餐饮产品、果酱、巧克力等。
2025年，海融科技踩下业绩“急刹车”，营收跌破10亿元关口，同比下滑8.18%；归母净利润更是遭遇上市以来的首次亏损，全年净亏1812.81万元。
证券之星留意到，原材料成本上行是拖累海融科技盈利表现的主要因素之一。2025年，公司营业成本同比增长6.8%至7.54亿元，创历史新高，其中核心产品奶油的营业成本增幅达7.83%。行业层面同样面临成本压力，2025年立高食品奶油产品营业成本同比增长24.73%，南侨食品淡奶油营业成本同比增长10.96%。
在原材料成本刚性上行的背景下，营收端的表现成为决定公司盈利走向的关键变量。
2025年，海融科技奶油产品的收入为9.28亿元，同比下降7.89%，由于奶油收入占海融科技总收入超90%，单一产品结构使其在原材料价格波动和下游需求变化面前异常脆弱。对于核心产品收入的下滑，公司解释称，主要受市场需求与渠道结构深度调整影响。相较之下，立高食品奶油产品实现收入12.32亿元，同比增长16.41%。
面对传统烘焙渠道竞争激烈、产品同质化严重的局面，海融科技也在加大新零售等新兴业态的布局力度，此次对标的公司的收购即是公司加速推进烘焙赛道的新零售战略布局的重要一环，公司称，通过本次交易，可加快构建完善的全局烘焙供应体系。
值得注意的是，尽管盒马承诺了每年不低于2.1亿元的采购额，但这一承诺附有前提条件，糖盒食品须全面履行包括研发承诺、产能优先保障、开放配方工艺等多项义务。此外，若市场需求较2025年下降超20%，盒马(中国)和/或其关联公司有权单方调减采购金额且不承担违约责任。
对于海融科技而言，拿到盒马的“入场券”只是第一步，能否真正借此打开新零售的增长空间，尚需时间检验。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
