观察：维护市场稳定 央行设立债市非银大额赎回互换便利

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10月26日，央行发布公告称，为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，中国人民银行决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称“BNSF”）。

BNSF是央行宏观审慎管理框架下的一项新工具。在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，该工具支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从央行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。

在2026金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，将会同国家金融监督管理总局、中国证监会，设立专门应对非银金融机构大额赎回的流动性支持工具。BNSF相关机制的正式落地，与这一政策表态形成直接呼应。

潘功胜表示，工具会综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回－抛售负向循环的特定情景时启用。

在招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼看来，设立BNSF的意义在于填补央行流动性支持在非银资管领域的机制空白，把债市稳定机制从事后救助转向事前制度化安排。

资管机构已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。广发证券研报指出，过去央行只能通过加大对银行体系的流动性支持，借助“银行－非银”的流动性传递路径来稳定非银负债进而稳定市场，政策效果会打折扣，部分情景下，还可能出现流动性淤积、过于宽松的情形，滋生资金空转套利；而设立新工具后，流动性可直达非银机构，增强政策效力的同时也避免流动性大幅波动。

值得注意的是，央行在公告中表示，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。潘功胜此前表示，与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

董希淼说：“以用途锁定、高等级抵押品和宏观审慎准入约束操作，不直接扩张基础货币，是为了防止定价扭曲和兜底幻觉，维护市场纪律，增强债券市场韧性。”

对于此次BNSF落地对市场的影响，国海证券的研报认为，一是推动了债券市场稳定机制的建立，有望提升债市运行的平稳度；二是该工具仅在特定时刻启用，不是常态化开展的工具，短期内对债市的直接影响或有限；三是虽然该工具有助于缓解债市利率快速上行风险在非银市场的进一步放大扩散，但也不意味着在债市回调阶段存在机制套利机会。

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