【券商聚焦】湘财证券首予美团(03690)“增持”评级 指其处利润修复阶段

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金吾财讯|湘财证券发布研报指，美团(03690.HK)当前处于价格战后的利润修复阶段。2025年外卖及即时零售竞争加剧显著压低利润，但并未根本破坏其作为本地生活基础设施的价值。公司仍拥有高频用户入口、深度商户供给、即时履约网络和到店酒旅利润池，当前核心问题是竞争常态化后利润中枢如何重估，而非商业模式失效。研报认为，外卖仍是美团基本盘，估值逻辑需从“份额领先”转向“单均经济修复”。随着行业竞争趋于理性、平台投放回归ROI约束，外卖单均经济（UE）有望逐步改善。到店酒旅仍是公司估值稳定器，虽然面临抖音竞争导致利润率中枢下修压力，但其在搜索决策、评价体系和交易闭环上的优势稳固，具备较强现金流属性和利润底座价值。闪购和即时零售是第二增长曲线，但非无成本增长，中期若AOV提升、非餐品类扩张、单均亏损收窄同步兑现，有望获得独立估值。新业务方面，小象超市、Keeta海外、AI和无人配送应分层看待，关键在亏损上限是否可控。后续重点关注外卖UE、销售及营销费用率、核心本地商业经营利润率、到店酒旅利润率、闪购单均亏损和新业务亏损率。若上述指标持续改善，公司估值可按中期利润修复重估。研报预测公司2026-2028年营业总收入分别为4167/4742/5258亿元，对应增速14.2%/13.8%/10.9%；同期经调整净利润分别为-96.3/247.9/427.5亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示方面，研报指外卖及即时零售价格战持续时间超预期是公司最主要风险点。此外，抖音等内容平台加大本地生活投入、闪购及海外等新业务投入超预期、监管要求趋严推升合规成本以及消费需求恢复弱于预期等因素也需关注。

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